本研报来自“互联网与娱乐怪盗团”微信公众号，原文标题为《千呼万唤始出来：《英雄联盟》手游即将开始预约》。

发生了什么事情?

10月15日，手机QQ开放了《英雄联盟》手游预约，并立即引发大量玩家的关注。但是，仅仅几个小时之后，预约链接被关闭，显示“当前活动已过期”。与此同时，《英雄联盟》S9赛季全球总决赛正在进行，10月16日恰逢《英雄联盟》全球发行十周年，玩家和媒体普通期待着重量级新产品、新玩法的消息。

我们是怎么看的?

《英雄联盟》手游已经开发多年，产品趋于成熟：事实上，早在2017年的ChinaJoy展会上，《英雄联盟》手游的资料就在专业论坛小范围传播过;2018年以来，该产品已经做过几轮内部封闭测试。据我们了解，该手游由腾讯旗下光子工作室研发、腾讯子公司Riot(《英雄联盟》端游开发商)监修，产品已经相当成熟。如果版号申请进展正常，我们预测《英雄联盟》手游在2020年5-7月上线的可能性很大。

《使命召唤》《英雄联盟》将大幅提升腾讯海外游戏业绩：在历史上，腾讯的海外游戏收入主要依靠Riot的《英雄联盟》端游;《王者荣耀》海外版和《PUBG Mobile》虽然都取得了月流水几千万美元的战绩，但是占手游总收入的比例不高。10月1日海外上线的《使命召唤》手游，在数十个主要国家和地区的App Store畅销榜均一度占据榜首，我们预计全球月流水(不含中国大陆)很可能超过1亿美元;《英雄联盟》手游将进一步加强腾讯的海外游戏业务，使其在发达国家也成为最具影响力的手游开发商、发行商之一。

《英雄联盟》手游的流水能达到什么量级?根据我们对封闭测试产品的观察，《英雄联盟》手游在端游基础之上做了大幅度简化，借鉴了《王者荣耀》的成功经验，意在吸引大众玩家(而不仅仅是核心玩家)。作为IP方，Riot对产品质量非常重视。如果《英雄联盟》手游能在2020年上线，我们预计：在国内，峰值月流水可突破10亿元，虽然远低于《王者荣耀》，但仍然是首屈一指的全民级手游;在国外，峰值月流水有望突破5亿美元，在北美、欧洲等地成为有史以来最卖座的手游。这样看来，《英雄联盟》的全球流水是有可能超过《王者荣耀》的。

《王者荣耀》会被显著分流吗?不一定：《英雄联盟》手游与《王者荣耀》同属MOBA品类，前者肯定会对后者形成分流;但是，我们估计，在国内的分流不会很显著。在过去四年的运营中，《王者荣耀》形成了1亿以上的核心用户群、超过3亿有一定忠诚度的用户群，电竞机制完善、变现方式多元化、游戏内社交非常发达。《英雄联盟》手游在国内不太可能对它构成实质性冲击，明智的选择是聚焦海外。当然，腾讯一贯鼓励“内部赛马”，无论两款游戏谁胜出，都是“肥水不流外人田”，只会做大MOBA手游的总盘子。

投资者应该注意什么?

腾讯控股正在海外游戏市场进行坚定而迅速的扩张;除了《英雄联盟》《使命召唤》手游，计划中的对Supercell的收购也将加强它的海外游戏产品线。在2-3年内，我们或许可以看到海外市场贡献腾讯30%以上的游戏收入。网易则面临着更激烈的竞争，它在国内市场已经明显屈居腾讯之下，大量资源投向海外，但是它的IP和产品储备并没有腾讯那么吸引人。完美世界是A股游戏公司中海外产品布局最强的，尤其是在主机、PC端的强大研发实力，能够源源不断地输送新IP、新创意。此外，如果《英雄联盟》手游成为热门产品，斗鱼、虎牙等游戏直播平台将大为受益，正如2016-17年《王者荣耀》《绝地求生》的崛起为游戏直播行业注入活力一样。

风险提示：监管风险;新产品不达预期;游戏生命周期耗尽;估值偏高。

10月15日下午开启预约，很快暂停预约

《英雄联盟》S9赛季全球总决赛于2019年10月2日-11月10日在欧洲举行。10月16日恰逢《英雄联盟》全球发行十周年庆，玩家和媒体普遍盼望新产品、新玩法的公布。进入2019年，随着“云顶之弈”(自走棋)玩法的推出、电竞赛事的重组以及拉回流活动，曾经被《王者荣耀》和“吃鸡”剧烈冲击的《英雄联盟》在国内外都获得了新的活力;我们估计，2019年至今，《英雄联盟》的全球流水收入同比增长两位数。

10月15日下午，手机QQ游戏中心出现了“《英雄联盟》正版手游预约开启”的通知，很快受到玩家的高度重视;新浪、搜狐、36氪等媒体纷纷在第一时间报导。然而，短短的几个小时之后，该预约链接已经失效，系统显示“当前活动已过期”。这引发了外界更多的猜想：《英雄联盟》手游真的准备好了吗?

根据我们对封闭测试版本的了解，《英雄联盟》手游的产品完成度已经很高。我们认为，只要版号申请完成，该产品可以立即在国内上线;在海外则随时可以上线。那么，为什么该手游预约仅仅持续了几个小时呢?我们猜测，很可能是因为腾讯还没有计划好产品宣传的节奏——既要最大限度地预热，又不能过分影响《王者荣耀》的热度，这个“度”很难掌控。但是，这与产品开发自己无关。

我们估计，《英雄联盟》手游再次开启预约只是时间问题，有三个可能的时间点：第一是10月16日，即《英雄联盟》全球十周年庆的日子;第二是11月10日，即《英雄联盟》S9赛季全球总决赛的结束之日;第三是12月中下旬，即圣诞和元旦假期前夕。目前看来，第一、第二种情况的可能性较高。

《英雄联盟》过时了?才没有呢

很多人担心：在《王者荣耀》《和平精英》称霸电竞品类的今天，《英雄联盟》是否已经过气?我们对《英雄联盟》的服务器热度进行了独家监测(方法论：对开服数据进行逐日追踪，并统计每个服务器的“爆满”“半满”“空闲”等状态，加权平均之后得出热度指数)，得出的结论是：并没有过气。《王者荣耀》当然对《英雄联盟》构成了冲击，但是这个过程在2017-18年已经结束了。进入2019年，《英雄联盟》的服务器热度大部分时间都是同比攀升的。

《英雄联盟》的回暖有很多原因，正如我们上文指出的：“云顶之弈”玩法的推出、电竞赛事的重组、拉回流活动，等等。但是，最根本的原因是：《英雄联盟》的玩法仍然具备强大的吸引力，运营也是聪明的、可持续的。与《王者荣耀》相比，《英雄联盟》的竞技性更强、变数更多、历史更悠久。我们认为，MOBA品类容得下两款主流游戏，正如在PC端同时存在《DOTA2》和《英雄联盟》。过去几年，网易的《决战!平安京》《非人学园》曾经希望进入主流MOBA手游行列，但是失败了。《英雄联盟》的胜算明显更大。

然而，根据我们对封测产品的了解，《英雄联盟》手游对大众玩家进行了许多改良和妥协。许多资深玩家也担心，这款产品会不会成为“多一个技能的《王者荣耀》”。《英雄联盟》手游的开发者腾讯光子工作室、IP持有方Riot(腾讯子公司)当然意识到了这一点，希望尽可能做到雅俗共赏、提高完成度。这就是过去几年，《英雄联盟》手游千呼万唤不出来的根来源根基因。现在，光子和Riot似乎做好了准备。

无论如何，腾讯《英雄联盟》《地下城与勇士》手游、网易《暗黑破坏神》手游的开启预约，标志着手游市场的“端转手”时代接近尾声。在“端转手”最后的疯狂期，腾讯由于手握IP众多、同时通过收购获得了大量IP，进一步巩固了在国内市场的领先优势，还建立了海外扩张的重要桥头堡。2020年以后，游戏行业将进入一个新的时代——第九世代主机的发布、移动设备与主机的融合、AR/VR技术的成熟、互动影像产品成为主流、5G的普及，无不意味着新的一轮市场洗牌。但是，那将不是一挥而就的。

风险因素

国家对游戏行业的监管政策可能进一步收紧。所有新产品上线后都存在市场表现不达预期的可能。已上线游戏生命周期在逐步耗尽。部分游戏公司估值仍然偏高。