目前，在已上市或拟上市的科创板公司中，有近10家为大数据、人工智能等数字科技公司，有部分在金融领域提供相关服务。本期，零壹智库对其中的一家数据分析服务商北京慧辰资道资讯股份有限公司（以下简称“慧辰资讯”）进行解读。

2019年6月，上交所受理了慧辰资讯的科创板上市申请，9月，慧辰资讯公布了对上交所问询的回复。

慧辰资讯成立于2008年，主要为行业头部企业和国内政府机构提供基于企业内外部数据、消费者态度与行为数据和行业数据的业务经营分析与应用、定制化行业分析应用解决方案等服务，是以数据分析应用技术为核心的科技创新型企业。公司下游覆盖行业较广，包含汽车、TMT、环保、教育、快消、医疗等；客户中不乏华为、联合利华、欧莱雅、奔驰、奥迪、西安杨森等国内外知名企业，以及中国移动、中石油、国家电网、一汽集团、中国烟草等大型行业客户。

慧辰资讯的行业分类为“互联网和相关服务”，在万得的“科创主题”下被划分为“新一代信息技术产业”。

研发投入相对同行明显偏低，受到交易所质疑

在上交所的反馈意见中，质疑了慧辰资讯的低研发投入及是否具备持续创新能力或技术持续创新的机制。

2016年、2017年及2018年，慧辰资讯的研发投入分别为1112.88万元、1136.16及1585.61万元，占营业收入的比重分别为3.66%、3.59%及4.4%。截至2018年底，其研发人员数量为59人，员工占比13.35%，截至2019年6月底，研发人员数量及占比小幅增加，分别为63人及13.91%。

表1 慧辰资讯陈述期研发人员及研发费用（万元）与同行业公司的比较

数据来源：慧辰资讯及保荐人对上交所审核问询函的回复

慧辰资讯的研发投入与同行比明显偏低，以2018年为例，同行业的美林数据及伯聆数据研发人员占比分别为20.19%及25.74%，高于慧辰资讯的13.35%；同期，两者的研发支出占比分别为10.91%及12.27%，另一家同行公司零点有数的研发支出占比为9.78%（半年数据），三者均高于慧辰资讯的4.4%。

与科创板其他新一代信息技术产业企业比，慧辰资讯的研发投入也偏低。根据万得资讯，以2018年数据为例，目前已注册的23家划分为“新一代信息技术产业”的科创板企业中，研发支出占比低于慧辰资讯的有中国通号（688009.SH）和传音控股（688036.SH）两家，占比分别为3.45%及3.14%，但两者的收入规模相对较大，研发支出分别为13.8亿元及71179.1万元，远高于慧辰资讯的1585.6万元。从研发人员占比来看，在已注册的 23家划分为“新一代信息技术产业”的23家科创板企业中，低于慧辰资讯的有两家，分别为福光股份（688010.SH）及传音控股，占比分别为7.58%及10.6%；人数分别为118人及1517人，也高于慧辰资讯的59人。

针对交易所对研发支出占比较小，现有研发体系是否具备持续创新能力或技术持续创新的机制等质疑，慧辰资讯在回复交易所反馈中提出：公司主营业务是为企业、政府机构提供基于数据的业务分析与应用以及行业应用解决方案，业务与研发聚焦在核心数据分析技术方法与应用系统，实际研发以技术人员投入为主。不同于同行业公司的业务模式与产品应用环境，需要在技术全流程（数据采集、获取、管理与业务部署方面）进行大量资源性投入（数据、大量服务器与高流量网络带宽）。

2018年应收账款余额占营业收入的比重近五成，应收账款周转率逐年降低，带来现金流与净利润的不匹配

慧辰资讯在2016年、2017年、2018年及2019年上半年的营业收入分别3.04亿元、3.17亿元、3.6亿元及1.65亿元，同期，公司应收账款账面价值分别为9,133万元，1.19亿元、1.7亿元和1.85亿元；应收账款占营业收入的比重分别为30.04%、37.73%、47.15%及111.82%，呈现上升趋势。可见在收入增长的同时，应收账款的增长幅度超过了收入的增长幅度。与此相对应的是应收账款周转率的逐期下降，2016年度、2017年度和2018年度，公司应收账款周转率分别为3.83、2.95和2.45。

表2 慧辰资讯陈述期应收账款情况（万元）

数据来源：慧辰资讯及保荐人对上交所审核问询函的回复

在回复上交所关于应收账款增长速度高于营业收入的增长速度时，慧辰资讯提出：“……由于部分客户付款的审批流程较长导致应收账款部分逾期，使得应收账款余额增长较快。根据历史的合作经验，公司实际发生坏账的比例极低，应收账款无法收回的风险较小。”

应收账款的大幅增长直接影响了盈利质量：净利润与经营净现金流不匹配，且差距逐年扩大：2016年、2017年及2018年，净利润与经营活动净现金流的差额分别为1063.5万元、2537.6万元及5390.3万元。而在将公司净利润调节为经营活动现金流量净额的表格中，“经营性应收项目的增加”是最大的减项。

表3 慧辰资讯陈述期净利润调节为经营活动现金流（万元）

数据来源：慧辰资讯及保荐人对上交所审核问询函的回复

在招股书的“风险”部分，应收账款被提及：尽管公司客户主要为世界500强企业、国内政府机构和国内外知名企业等，客户普遍信誉良好，还款能力较强，应收账款的收回有可靠保障，且从历史经验看相关应收账款回收良好。但是应收账款的增长使得公司对运营资金的需求增加，且随着公司业务规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果出现应收账款不能定期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险。