| Easter problems - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

 |引言  作为一个区块链行业的从业者而非投资人，我一向避免过多地谈论比特币价格，牛市熊市，上车不上车这类的话题。不过曾经在纽约和香港金融市场最前线战斗过的经历，以及上一轮周期开始参与过的虚拟货币个人投资经验，还是积累了一些值得分享的思考。这些观点并不限于某一类资产，且仅适用于非专业的个人投资。

投资自己是一个关于人性的游戏。它最大的价值，就是不论输赢，都能让你更好地认识自己。所以在这个时代，我觉得每个人都该成为业余投资人，在时间的长河中去感受人性和自己，并增加对金融，货币，利率，周期等常识概念的理解。

价值投资理论中有个概念叫“平安边际”，用来确定资产标的的风险价格边界，选择适合的价格区间。人生也有。普通人投资的平安边际，是一个关于你自己的时间，资金量，风险偏好，家庭社会关系等条件的函数。好比，针对个股，虚拟货币这种高风险资产，一个守旧的人可能最多拿出总资金的 20% 进行投资，这就是他的边界。再好比，很多人都觉得，从股票涨涨跌跌里赚到的钱不值得赚，因为浪费了很多时间。花多少时间去关注市场和账户，也是一种边界。家庭社会关系呢？就是如果你老婆不同意你去炒股炒房，而你这么做了，那么不论结果如何，都会付出很大的代价。而如果你从亲朋友好友或 P2P 里面借钱去加杠杆，也通常是超过了平安边际的一种冒险行为。

虚拟货币相比起这个世界上 99% 的二级市场投资标的，都是一种波动更大，不确定性更高的风险资产。它可能在 3 个月内翻倍，也可能在一个月内归零。所以，在资产配置上，除非因为某种特殊原因，好比像信仰宗教一样地信仰比特币，或者自己从事这个行业，觉得自己非常懂，否则不要配置过多的自有资产在虚拟货币中。赚钱也好，游戏也好，条件是活着。庇护好自己，才能在下一轮周期从容不迫地走入赌场。

你在虚拟货币投资中的平安边际，最好是可以容忍这部分钱完全归 0 的部分。这在长期绝对是一件好事，因为能接受归 0，就能忘记它，可以帮忙你穿越漫长的熊市。确定了这个边界，下面就是投资策略的选择。

投资和赚钱的方式成千上万种，但人的素质是复读机，随波逐流是正常，能找到适合自己的资产和策略需要时间，信心和独立思考。

什么是只赚属于你的钱？就是找到你喜欢的资产，并用与你价值观，性格相符的策略进行投资。这个范畴之外的，冷眼旁观，心如止水。然后，把所有属于投资的时间都用来增加对这些有限，长期资产的研究，并坚定地执行已经决定的策略。

| Bathtub - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

投资虚拟货币的人有两种，一种是只投比特币的，叫 bitcoin maximalist，把所有的钱用来投比特币，其他所有都认为是山寨币，是垃圾。另一种是会投资其他虚拟货币，这里面又有关注技术的，和纯粹投机的 ，虽然两者界限模糊。

我认为最好的投资者一定是观点开放的。他喜欢或信任比特币，同时对区块链技术发展和其他靠谱的新兴代币连结好奇心，并偶尔谨慎投资。当然，这种选择是随着时间变化的。在市场上升阶段，你会去关注更多的虚拟货币，而在大熊市，你能继续跟踪一些行业信息和比特币走势已经很不错了。

只赚属于你的钱，意味着只投资你看得懂，并真心喜欢的币种。说起来容易做起来难。2017 年爆发的 ICO，所有“价值投资者”看着那些一个月 10 倍，几个月百倍的山寨币，没有人不动心。每个入场者都觉得自己不是最后一个，还能把镰刀挥向下一波新韭菜，全身而退。但经历一整个周期，这种在山寨币上赚到了钱，还全身而退的投资者，我身边寥寥无几。

这里还有很多投资教科书里不会告诉你的隐性成本，好比时间。在投资比特币或虚拟货币的过程中，不要忘了它也是一种可能和互联网一样伟大的新兴科技和理念。放钱进比特币，不一定是为了赌博，也有很多人是为了支持自己的信仰，尤其是早期比特币支持者，那些用比特币买 pizza 的人。在研究一支股票基本面的同时，你也研究了涉及到政治，经济，科技的很多新知识，这是虚拟货币特别有趣的一点。在机构投资中，会叫这一类资产“ alternative asset ”，好比新能源，最近火起来的大麻主题，都属于这种小众资产。

历史证明，小众资产的投资其实很难在长期跑赢大盘，因为它有太多的风险和不确定性。但是研究小众资产有一个巨大的好处，就是大部分人不懂。如果你比普通投资者早几年理解了虚拟货币，那这种优势会在未来的 10-20 年不断放大。是的，知识的积累和变现也可以是一种指数效应。

山寨币，旁氏骗局，短线投机可能会让你赚到钱，但是它浪费了你大量的时间，而且陪伴着一种类似自我厌恶的感觉，因为你做了一些违背自己价值观的事情。你可能会开始怀疑人生，影响现实生活，不开玩笑。

| Greek debt crisis - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

今年，许多以前嘲笑孙宇晨的人开始黑转路，路转粉。其实我觉得并不是因为 Tron 的一些开发进展和资本动作，而是因为 Tron 是极少数在熊市中让一些人赚到钱的主流代币。至于这个是拉盘做到的，还是怎样做到的，其实并没有太多人关心。这就像皇帝的新衣。可是对我个人来说，绝不能说 Tron 是垃圾币，但肯定是我不愿意花时间去研究和关注的项目。同理，大量昙花一现的新币发行或拉盘事件即使在市场最差的时候也在发生，但我觉得他们的多少根阳线都不如我的时间值钱。

除了比特币，有没有其他可能有价值或看的懂的代币呢？有，好比 BNB。BNB 是我买的第一个非比特币的虚拟货币。BNB 是交易所代币的开山祖师，而交易所代币是所有虚拟货币里最像”股票“的资产，因为它的基本面与公司的收入和利润挂钩，而排名靠前的中心化交易所无疑是暴利行业，也就是传统意义上的“好公司”。

在去年市场渐渐冷下来的过程中，BNB 也一路下跌，这时候给了投资人一个很好的考验：它是一个看得懂的好资产，但你是否敢相信自己的判断去加仓。我当时只保存了一个交易所主题基金里的头寸，并没有重新大量买入这个自己已经非常懂也非常认可的资产，错过了最好的时间。

另一个例子是以太坊。今年是 POS 的大年，许多众望所归的 POS 公链都在今年上线或有新的进展，好比 cosmos，tezos，polkadot，还有一些 POS + POW 混合共识类好比 Decred，都引起了更多对 POS 技术的关注。

当时我们内部原本是想做一个关于 POS 的小基金去进行配置，好比 tezos，cosmos 都已经是可以二级市场交易的备选股。并且由于我个人对 POS 的许多技术怀疑，只希望配置对冲性的风险头寸。但是当仔细研究了 POS 的技术分支，如 ouroboros protocol，BFT，tendermint protocol 等。（虽然不是为了投资）我个人的结论是，这些新 POS 共识公链背后的技术中，最靠谱的还是以太坊即将转向的 casper。（这涉及个人偏好，不必辩论，以后会专门写研究陈述）那既然要赌 POS 的未来，为什么不放进 ETH 这种理论基础更有吸引力，社区能力更强，且市值和流动性更好的资产里呢？所以我后来把关于 POS 的配置 all in 以太坊，在这波牛市到来之前。

那么其他的不在 portfolio 中的代币，就成了”不属于我能赚的钱”。没有人可以在所有时候赚所有钱。有所取舍是幸福生活的关键。:)

| The big hunt - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

 等待时机 

作为一个普通人而不是专业投资人，我认为天天看盘，看市场没有意义，反而有害。所以，这里说的时机不是什么 K 线图，我也从来不相信什么压力位，阻力位，支撑位。这里说的时机 ，是大的周期性机会。

说白了，对于小众资产，你不想说价值投资者，也只能做价值投资者，因为你根本没有能力做其他。在这个没有监管的混乱市场，项目方，庄家，矿机厂商，甚至矿工都比你知道多太多的信息。和他们做对手方，是惨烈而无聊的。

作为价值投资者，就要有耐心，等待大的机会。市场像一个躁郁症患者，人性驱使下在“过度昂贵”和“过度便宜”间来回徘徊，留给投资人很多次的机会。如果你长期看好比特币或虚拟货币，那你要等待的机会就是所有人过度灰心，市场过度冷淡的时候。如果你看空比特币，或经历过周期，坚信泡沫会破裂，那你要等待的就是市场狂欢到顶点，每个人都忘乎所以，傻子都在上车的时候，好比 2018 年初。

但问题是，谁都不知道“谷底”或“顶点”究竟在哪里。所以“抄底”这个概念是愚蠢的。没有人知道底部在哪里，就算来了，你也未必有胆量 all in。对于看涨的人，最好的时机，就是市场在恐慌中逐步下跌的时候。这时候不仅有价格上的优惠，也不断有流动性上的优势，因为对手方在不断抛售。反之亦然。

我们的目的不是预测市场，踩准每一个波段，而是当机会来了，有能力去抓住它。等待的耐心会在未来的某一天得到回报。但当错过时机的时候，请务必记住，往前看，下一个机会还会到来。

| How to grow your own business - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

最近比特币一波大涨让上到大佬下到韭菜的很多币圈老人都坐立不安了，有仓位的犹豫要不要卖或加仓，没仓位的在悔恨踏空的同时又体现出人类的短时记忆，开始相信更大的 upside，从而找到下一个 all in 的理由。有很多人猜测，这即将成为一个不可阻挡的牛市。那这是一个好的时机吗？

总之，市场是一个 martingale 的随机曲线，接下来往上走，往下走，谁都不知道。如果情绪既不恐慌，也不疯狂，价格却一直在剧烈波动，我们该如何判断时机呢？

我认为，不要去猜测时机，而是回到“属于你的”，你坚信的东西上。尽管前面说到等待时机很重要，但能判断准确也需要运气。如果不想受时机判断的影响，我们能做的还有很多：

好比，如果对比特币的信心是长期的，但无法预测，也不想纠结于短期波动，最好的方式就是定投。这也是我认为现在针对比特币最好的投资策略。定投可以分散一年的价格风险，而且更能避免心理波动带来的不坚定，只要严格遵守规则。如果认为定投的策略过于简单，也可以在市场上涨太多的时候，好比现在，减少当天或当周的数额，等回落的时候再补回来。

但无论如何，对时机的思考还是必要的。因为人手里的现金是有限的。就算是定投，也要选择合适的起点和终点。等待时机后能抓住机会的最重要条件，就是手里有现金。

这不仅适用于比特币，也适用于所有资产。目前美股已经经历了历史上最长的牛市，从 2008 年金融危机一直到现在。然而这是全球 QE 的结果。永远的上涨是不存在的。而当新一轮经济危机，或至少是资产价格自我修正的时候，市场会向另一个极端走去，遍地都会有便宜的好资产，只要你手里有足够的子弹。

最近贸易战引起的美股大跌，就有好几支一直在观察列表里的科技股和中概股都跌回了我的心理价位，于是可以开始慢慢买入，再跌再买，跌的越多买的越多。

| Do you solve problems by logic or instinct - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

  选择策略 

市场越原始的时候，策略越简单越好。好比从 2008 年到现在，很少有策略能跑赢屯币这么简单的方法。屯出不卖，就是最好的策略。但是当市场越来越成熟，或者在一个非常漫长的 range bounding 区间，就会有更复杂的策略出现。

获得更多虚拟货币的方法无非是这么几种：

对于矿机挖矿，我认为是一个普通人在现在已经很难参与的游戏，更适合大资金量，或者有电价，场地优势的人参与。显卡挖矿会比 ASICS 矿机更容易一些，但在市场惨淡的时候，矿工也非常苦逼。在历史上的牛市区间，屯币策略一直在数据上跑赢挖矿。矿机是一个贬值资产，且矿工需要不断卖币支撑电价或回本。算力的变化令回本周期和挖矿收益都存在着巨大的不确定性。靠玩家身份挖矿，或早期购买市场还没有特别相信的矿机而改变命运的时代，已经过去了。

POS 生态是非常新鲜也不成熟的。美国目前的节点代理人，节点基金数量非常多，因为他们不具有 POW 的优势，所以更早地 all in POS。对于普通投资者，节点的储蓄收益其实只是一种锁仓的激励，在高风险高波动的虚拟货币领域并不能成为赚钱的来源。如果真的看好 POS，那么把买到的币存在充当节点代理的中心化钱包里默默拿收益就可以了。运行节点，自己做代理人是十分不划算的，因为利润很薄，抵押物流动性风险和其他风险又比较高，不是长线生态玩家真的没有必要。

量化呢，是个悖论。真正赚钱的量化策略，是不会接受散户投资的，甚至不会让你知道。虚拟货币的流动性不像传统金融那么大，一个再好的策略，资金量稍微大一点，就失效了，好比早年的跨国跨交易所搬砖。而 PR 做的好的基金，很多都是拿曾经大牛市傻子都能赚钱时候的业绩宣传，其实在现在的环境里早就跑不出那么好的成绩。

期货是一切悲剧的起源。除了自己的高风险赌博性质之外，还因为区块链的交易所不受监管，经常有一些操纵市场又无法被证实和惩罚的猫腻行为。由于平仓规则，期货是一个可能你看对了方向，也在其中亏的血本无归的工具。这次大涨，据说就有几十个亿的空头仓位爆仓。建议非专业交易员珍爱生命，远离期货。这里多说一句，和期货相比，期权其实更适合散户投资者。只可惜目前虚拟货币领域的期权交易所还少而不专业，价差也非常大，实操很困难。

私募和基金这种需要中心化信任的工具，在虚拟货币的世界会产生很多问题，而且他们大多数并不合规，有比较大的监管风险。投基金还不如去听大佬们的喊单，毕竟基金经理也好量化策略也好都没有什么技术含量。私募呢，交易所平台币这种比较稳定的项目可以参与，但 ICO 或 IEO 上面的垃圾币就不用挤破头申购了，就像之前说的，那些钱不是属于你的。

在这里我想安利给普通投资人一个最近发现的好策略工具，杠杆 ETF token。（至于哪个平台为了避免做广告的嫌疑就不说了，感兴趣可以发邮件询问。）目前我看到最合理的合约是 3 倍做多/做空合约，标的是 BTC，ETH，EOS 等流动性最好的资产。ETF 是 token 化的，用户的申购和赎回就是直接买卖 token，一分钟完成，超越了传统金融的体验。而专业团队负责用期货对冲风险，以此收取大概年化 10% 的管理费（还是比传统金融要贵很多）。这个工具好处是，普通投资者不用再去承担期货开户，期货调仓的工作，和没来得及平仓之类的风险。对于想要加杠杆的需求，足够了。

这段时间比特币引领整个大盘，跑赢了几户所有其他代币。所以我执行了一个配对交易策略 — 以同样的资金 3 倍做多以太坊的同时，3 倍做空比特币。因为我觉得以太坊被低估了。如果有新韭菜进来追求收益率，一定会因为以太坊更大的涨幅空间而重仓以太坊。这个策略的风险比赌单边市场更小，所以可以大资金量去尝试，非常好玩。

最后，我建议永远不要做空比特币。（除非是上述类型的配对交易或对冲策略）如果你是一个虚拟货币支持者，只是暂时做波段，也不要做空。因为从长期来看，它是一个成长性的资产，并且生生不息。与希望为敌是非常痛苦的。与自己的信念相违背也是。

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| The hunter - 意大利插画家 Marco Melgrati 作品

 对抗人性 

虚拟货币其实只是历史的重演，跟最早的黄金，股票，郁金香，没有什么素质的区别。投资虚拟货币最大的意义是去了解人性，了解自己，这也会是过程中最大的收获。

要从市场中赚到钱，需要的是低买高卖，然而人性却会驱使你低卖高买。一旦开始了投资，无时无刻内心不是纠结的：

认识人性就是认识风险。无论虚拟货币是死水一潭还是汹涌澎湃，对你来说最重要的是控制风险。因为正如开头所说，这无论如何都是一个风险太高，波动太大，市场太不成熟的小众资产。如果你觉得内心难以这样的波动，也可以先不看，把战场转移到其他成熟的资产上。毕竟A股大涨的时候，也没人聊虚拟货币。